對(duì)于轉(zhuǎn)債投資，銀華可轉(zhuǎn)債基金擬任基金經(jīng)理孫慧表示，我們秉承的理念是以中長(zhǎng)期回報(bào)為核心，力求實(shí)現(xiàn)投資周期內(nèi)復(fù)合收益率最大化的目標(biāo)。本質(zhì)上看，轉(zhuǎn)債投資收益由內(nèi)在價(jià)值與期權(quán)溢價(jià)兩部分構(gòu)成，其中正股為轉(zhuǎn)債投資收益的核心驅(qū)動(dòng)力。因此，我們的投資以轉(zhuǎn)債正股為基石，充分利用股債結(jié)合的團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)，在自上而下地?fù)駮r(shí)配置之外，更加注重自下而上地多維度比較精選個(gè)券，挖掘個(gè)券的中長(zhǎng)期價(jià)值。另一方面，各式期權(quán)的存在也賦予了轉(zhuǎn)債衍生品屬性，使其風(fēng)險(xiǎn)收益比明顯不同于傳統(tǒng)股債品種，這一特點(diǎn)不僅豐富了我們投資組合的有效前沿，也創(chuàng)造了靈活多樣的投資策略。

孫慧表示，在經(jīng)過(guò)了長(zhǎng)期的研究思考與不斷探索后，我們形成了較為成熟、完整的投資框架與跟蹤體系。總體來(lái)說(shuō)，主要分為正股、估值、條款和市場(chǎng)四個(gè)維度，分別對(duì)應(yīng)不同的方法與指標(biāo)，將定量與定性相互印證，歷史回顧與預(yù)期模擬相互結(jié)合，主動(dòng)投資與中性套利相互補(bǔ)充。以此為基礎(chǔ)，我們牢牢抓住轉(zhuǎn)債收益的來(lái)源，對(duì)正股估值與盈利、轉(zhuǎn)債期權(quán)估值、以及條款博弈價(jià)值進(jìn)行綜合評(píng)估，判斷該轉(zhuǎn)債的中長(zhǎng)期收益，最終決定是否持有，以期分享轉(zhuǎn)債從持有到轉(zhuǎn)股退出的整個(gè)過(guò)程中帶給我們的中長(zhǎng)期超額收益。

今年以來(lái)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)總體表現(xiàn)為跟隨權(quán)益市場(chǎng)震蕩下行，同時(shí)由于供給釋放以及信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂(yōu)向部分低價(jià)個(gè)券的傳染，估值中樞一降再降。孫慧認(rèn)為，現(xiàn)階段，包括絕對(duì)價(jià)格、轉(zhuǎn)股溢價(jià)率、純債到期收益率等在內(nèi)的各類(lèi)估值指標(biāo)均顯示其處于中長(zhǎng)期歷史的底部區(qū)域。因此，從擇時(shí)策略的視角出發(fā)，目前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)收益比已經(jīng)較高，盡管短期內(nèi)或許仍有波動(dòng)，但中長(zhǎng)期維度下的配置價(jià)值已不可小覷。與此同時(shí)，由于2017年以來(lái)轉(zhuǎn)債發(fā)行不斷提速，個(gè)券供給層出不窮，僅是已上市轉(zhuǎn)債就已達(dá)到70余只，其正股覆蓋25個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)已從曾經(jīng)的小市場(chǎng)逐漸擴(kuò)容為大市場(chǎng)，這為我們精選個(gè)券、挖掘alpha收益提供了有利環(huán)境，使得主動(dòng)投資更有可為?？傮w而言，站在當(dāng)下，我們對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)不悲觀，接下來(lái)將立足于多層次、多策略的投資體系，積極布局中期機(jī)遇。

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