免責(zé)聲明：本文僅是個(gè)人投資過(guò)程中的思考和階段性梳理，本人只是一個(gè)普通小散，文章觀點(diǎn)不一定正確，投資水平也很一般，文章中涉及的股票或者基金均可能有大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)保持獨(dú)立思考，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，文章觀點(diǎn)僅作交流之用，不構(gòu)成任何投資建議，讀者朋友請(qǐng)勿據(jù)此操作！

本期的征文主題定位非常好，行業(yè)指數(shù)涵蓋了消費(fèi)、醫(yī)藥、新能源、科技、軍工、大金融、周期等主流行業(yè)，對(duì)于行業(yè)指數(shù)的投資心法，我主要使用“三大門(mén)派”輪動(dòng)配置法，也即將行業(yè)指數(shù)/主題指數(shù)根據(jù)行業(yè)屬性分為：趨勢(shì)波段派、長(zhǎng)線底倉(cāng)派、周期定投派共3個(gè)核心投資方法派別，對(duì)于行業(yè)指數(shù)基金，我的一個(gè)觀點(diǎn)主要是：大部分行業(yè)指數(shù)都有其自身的細(xì)分價(jià)值，對(duì)于不同的行業(yè)指數(shù)必須結(jié)合特定的投資方法才能取得良好效果。

在基金投資者的“武器庫(kù)”中我們已經(jīng)寫(xiě)過(guò)很多的品種，比如FOF基金、股票型主動(dòng)基金、固收基金、指數(shù)基金、量化基金、指數(shù)增強(qiáng)基金、混合基金、債券基金等，那么在聊行業(yè)指數(shù)/主題基金前，我們先重新回顧一下基于底層資產(chǎn)視角的基金分類：

(資料圖)

可以看到行業(yè)指數(shù)/主題基金基于底層資產(chǎn)性質(zhì)主要被劃分到“股票基金”中的“指數(shù)基金”門(mén)類，與其并列的主要是傳統(tǒng)的市值加權(quán)型規(guī)模指數(shù)和策略加權(quán)型指數(shù)，再具體根據(jù)“三大門(mén)派”的投資方法細(xì)分：

下面具體對(duì)行業(yè)指數(shù)投資心法：“三大門(mén)派”輪動(dòng)配置法進(jìn)行介紹：

I.長(zhǎng)線底倉(cāng)派：

長(zhǎng)線底倉(cāng)派比較好理解，主要針對(duì)的“大消費(fèi)”、“大醫(yī)藥”而言，對(duì)于消費(fèi)、醫(yī)藥這類長(zhǎng)牛賽道，通過(guò)配置一定的底倉(cāng)，在指數(shù)估值合理/低估時(shí)配置，在指數(shù)估值整體嚴(yán)重高估時(shí)才賣(mài)出，其他時(shí)候通過(guò)長(zhǎng)線持倉(cāng)來(lái)獲取指數(shù)成分股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)+分紅的長(zhǎng)線收益，對(duì)于消費(fèi)、醫(yī)藥這類長(zhǎng)牛賽道對(duì)賣(mài)出時(shí)指數(shù)估值分位點(diǎn)的設(shè)置可以高一些，比如指數(shù)分位點(diǎn)高于90%時(shí)開(kāi)始分批賣(mài)出，避免錯(cuò)過(guò)長(zhǎng)線持倉(cāng)收益；

II.趨勢(shì)波段派：

趨勢(shì)波段派主要針對(duì)行業(yè)景氣度進(jìn)行投資，在行業(yè)景氣度開(kāi)始進(jìn)入向上拐點(diǎn)時(shí)進(jìn)行布局，比如新能源、軍工、互聯(lián)網(wǎng)、信息科技、環(huán)保產(chǎn)業(yè)等，對(duì)于行業(yè)景氣度拐點(diǎn)的把握難度會(huì)比較高，當(dāng)然作為基金投資者可以不要求賺到每一個(gè)銅板，這是基金投資者的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)指數(shù)布局一個(gè)行業(yè)時(shí)，同樣可以結(jié)合指數(shù)估值分位點(diǎn)來(lái)判斷，當(dāng)行業(yè)指數(shù)整體的估值開(kāi)始觸底回升時(shí)，往往就是一波行業(yè)景氣度回暖的征兆，對(duì)于趨勢(shì)波段派行業(yè)指數(shù)的投資需要對(duì)行業(yè)指數(shù)的估值分位點(diǎn)有一定敏感性；

III.周期定投派：

對(duì)于周期定投派主要針對(duì)強(qiáng)周期行業(yè)指數(shù)的投資方法，比如銀行、保險(xiǎn)、證券、地產(chǎn)、煤炭，對(duì)于這類強(qiáng)周期行業(yè)指數(shù)的投資一定要格外注重估值上的安全邊際，行業(yè)開(kāi)始進(jìn)入下行周期時(shí)，市場(chǎng)會(huì)對(duì)行業(yè)指數(shù)的業(yè)績(jī)下行預(yù)期進(jìn)行充分定價(jià)，表現(xiàn)在行業(yè)指數(shù)估值上就是絕對(duì)的估值底部，對(duì)于周期定投派行業(yè)指數(shù)，我一般只在行業(yè)指數(shù)估值在絕對(duì)底部（比如PB估值分位點(diǎn)10%以下，注意強(qiáng)周期行業(yè)的估值一般采用PB視角會(huì)比較穩(wěn)妥，PE估值往往和行業(yè)周期呈現(xiàn)反向波動(dòng)）開(kāi)始拉開(kāi)價(jià)差分批慢慢定投，切不可過(guò)快打完子彈，對(duì)于強(qiáng)周期行業(yè)的投資周期會(huì)比較久，所以對(duì)于投資賠率上必須要有充分的補(bǔ)償，投資這類強(qiáng)周期行業(yè)必須做好持久戰(zhàn)準(zhǔn)備并且控制好絕對(duì)倉(cāng)位占比，并且當(dāng)周期定投派行業(yè)指數(shù)開(kāi)始進(jìn)行周期拐點(diǎn)時(shí)，對(duì)于賣(mài)出的指數(shù)估值分位點(diǎn)一定不能設(shè)置過(guò)高，不然很容易坐過(guò)山車(chē)，比如指數(shù)分位點(diǎn)高于50%時(shí)開(kāi)始分批賣(mài)出；

在行業(yè)指數(shù)投資心法：“三大門(mén)派”輪動(dòng)配置法中經(jīng)常會(huì)用到指數(shù)估值分位點(diǎn)數(shù)據(jù)，我個(gè)人建議采用近5-6年的歷史數(shù)據(jù)，時(shí)間太短沒(méi)有統(tǒng)計(jì)意義，時(shí)間太長(zhǎng)，行業(yè)估值中樞如果隨著行業(yè)生命周期發(fā)生移動(dòng)，那么參考其歷史估值數(shù)據(jù)也沒(méi)有意義了，近5-6年的歷史數(shù)據(jù)是一個(gè)比較合適的視角，當(dāng)然這個(gè)也不絕對(duì)。

對(duì)于行業(yè)指數(shù)/主題基金的細(xì)分價(jià)值主要體現(xiàn)在以下3點(diǎn)：

a.獲取行業(yè)整體的β收益

每個(gè)行業(yè)都會(huì)有屬于自己的行業(yè)屬性和生意模式，相對(duì)于大盤(pán)寬基來(lái)說(shuō)，配置行業(yè)/主題指數(shù)可以獲取行業(yè)整體的β波動(dòng)收益，這是賽道本身賦予的；

b.獲取行業(yè)輪動(dòng)的α收益

大A市場(chǎng)中行業(yè)風(fēng)格輪動(dòng)的現(xiàn)象也很明顯，大盤(pán)/小盤(pán)，價(jià)值/成長(zhǎng)，強(qiáng)周期/弱周期，核心資產(chǎn)/小盤(pán)成長(zhǎng)等等，各種市場(chǎng)風(fēng)格的切換過(guò)程中，如果能夠通過(guò)行業(yè)/主題指數(shù)來(lái)把握這種節(jié)奏，就可以很好地獲取行業(yè)輪動(dòng)配置的α收益；

c.利用行業(yè)指數(shù)估值波動(dòng)獲取超額收益

對(duì)于指數(shù)估值而言，大盤(pán)寬基指數(shù)由于涵蓋的行業(yè)更多，成分股更加分散，因此對(duì)于大盤(pán)寬基指數(shù)而言，指數(shù)估值上的大幅波動(dòng)是比較少見(jiàn)的，除非遇到極端行情，但是行業(yè)/主題指數(shù)受到行業(yè)景氣度、市場(chǎng)風(fēng)格偏好、行業(yè)周期性波動(dòng)等等影響，行業(yè)/主題指數(shù)的估值更加容易大幅波動(dòng)，因此結(jié)合指數(shù)估值的歷史分位點(diǎn)情況以及指數(shù)定投等倉(cāng)位管理方式可以獲取估值波動(dòng)上的超額收益；

下面我們來(lái)具體分析一下本文的主角：天弘中證農(nóng)業(yè)主題指數(shù)A(F010769)、招商上證消費(fèi)80ETF聯(lián)接(F217017)、易方達(dá)中證萬(wàn)得生物科技指數(shù)（LOF）(F161122)、天弘中證醫(yī)藥100A(F001550)、招商中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)A(F011966)、天弘中證新能源車(chē)指數(shù)A(F011512)、景順長(zhǎng)城中證科技傳媒通信150ETF聯(lián)接(F001361)、鵬華中證信息技術(shù)指數(shù)(LOF)(F160626)、富國(guó)中證工業(yè)4.0指數(shù)(F161031)、易方達(dá)中證軍工指數(shù)(LOF)A(F502003)、博時(shí)中證全指證券公司指數(shù)(F160516)、富國(guó)中證煤炭指數(shù)(F161032)

前面說(shuō)過(guò)，對(duì)于行業(yè)指數(shù)基金，我的一個(gè)觀點(diǎn)主要是：大部分行業(yè)指數(shù)都有其自身的細(xì)分價(jià)值，對(duì)于不同的行業(yè)指數(shù)必須結(jié)合特定的投資方法才能取得良好效果。

因此在分析過(guò)程中我會(huì)主要對(duì)行業(yè)生意模式屬性、行業(yè)發(fā)展空間等角度進(jìn)行分析，并簡(jiǎn)單結(jié)合行業(yè)/主題指數(shù)在其對(duì)應(yīng)的指數(shù)投資“三大門(mén)派”的分類中的“相對(duì)門(mén)派屬性表現(xiàn)”來(lái)分析。

長(zhǎng)線底倉(cāng)派行業(yè)指數(shù)分析：

首先看指數(shù)走勢(shì)表現(xiàn)：

注：圖片內(nèi)容來(lái)自choice

可以看到四只長(zhǎng)線底倉(cāng)派指數(shù)中，可以大幅跑贏滬深300的還是招商上證消費(fèi)80ETF聯(lián)接(F217017),從行業(yè)周期性強(qiáng)弱角度，大消費(fèi)賽道的周期性比醫(yī)藥還要弱，并且大消費(fèi)不會(huì)受到政策影響；

年化收益率表現(xiàn)：

注：圖片內(nèi)容來(lái)自choice

可以看到雖然招商上證消費(fèi)80ETF聯(lián)接(F217017)超越滬深300的部分體現(xiàn)為行業(yè)β收益，但是近兩年受到疫情影響，大消費(fèi)賽道的成分股業(yè)績(jī)有所承壓，隨著2023年疫情的好轉(zhuǎn)，消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期逐漸增強(qiáng)；

超額收益表現(xiàn)：

注：圖片內(nèi)容來(lái)自choice

評(píng)價(jià)基金超額收益的指標(biāo)一般是夏普比率和索丁諾比率，我個(gè)人更看重索丁諾比率，有的童鞋可能不知道夏普比率和索丁諾比率，這里簡(jiǎn)單介紹下：

夏普比率：夏普比率= (年化收益率 - 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率) / 組合年化波動(dòng)率=超額收益/年化波動(dòng)率

夏普比率其大小本身沒(méi)有意義，只有在與其他組合的比較中才有價(jià)值

索丁諾比率：它與夏普比率類似，不同的只是并不以標(biāo)準(zhǔn)偏離為標(biāo)準(zhǔn)，而是用下跌偏離， 即投資組合偏離其平均跌幅的程度，來(lái)區(qū)分波動(dòng)的好壞 因此在計(jì)算波動(dòng)率時(shí)它所采用的不是標(biāo)準(zhǔn)差，而是下行標(biāo)準(zhǔn)差

從索丁諾數(shù)據(jù)來(lái)看，招商上證消費(fèi)80ETF聯(lián)接(F217017)在長(zhǎng)線底倉(cāng)派的4只指數(shù)里面也是表現(xiàn)最好的；

前十大權(quán)重分析：

注：圖片內(nèi)容來(lái)自choice

從前十大權(quán)重的配置來(lái)看，招商上證消費(fèi)80ETF聯(lián)接(F217017)除了配置了醫(yī)藥股，更多地配置了消費(fèi)股，相比于另外兩只醫(yī)藥指數(shù)來(lái)說(shuō)周期性更弱，相比于天弘中證農(nóng)業(yè)主題指數(shù)A(F010769)來(lái)說(shuō)，配置的消費(fèi)細(xì)分賽道更加豐富，比如有免稅賽道的中國(guó)中免，有食品飲料賽道的伊利股份，有高端白酒賽道的山西汾酒，有調(diào)味品賽道的海天味業(yè)等等，相比于單純的農(nóng)業(yè)食品股來(lái)說(shuō)，大消費(fèi)賽道里面涵蓋的細(xì)分賽道更加豐富，抗周期性會(huì)更強(qiáng)；

趨勢(shì)波段派行業(yè)指數(shù)分析：

首先看指數(shù)走勢(shì)表現(xiàn)：

注：圖片內(nèi)容來(lái)自choice

可以看到區(qū)間比較里面雖然跑的最好的是易方達(dá)中證軍工指數(shù)(LOF)A(F502003)，但是軍工行業(yè)的投資窗口期更短，博弈性更強(qiáng)，對(duì)于大多數(shù)基金投資者而言更難把握，而天弘中證新能源車(chē)指數(shù)A(F011512)不僅跑贏了同期滬深300指數(shù)表現(xiàn)，同時(shí)在凈值曲線中表現(xiàn)出了更強(qiáng)的彈性，這一點(diǎn)在趨勢(shì)波段派行業(yè)指數(shù)中的進(jìn)攻性更強(qiáng)，更加符合趨勢(shì)波段派行業(yè)指數(shù)的氣質(zhì)；

超額收益分析：

注：圖片內(nèi)容來(lái)自choice

可以看到在超額收益方面天弘中證新能源車(chē)指數(shù)A(F011512)也是僅次于易方達(dá)中證軍工指數(shù)表現(xiàn)第二的，另外從行業(yè)基本面角度，新能源車(chē)是未來(lái)的發(fā)展方向，從長(zhǎng)期視角，新能源車(chē)行業(yè)的發(fā)展空間更大，軍工行業(yè)受制于軍品定價(jià)機(jī)制影響利潤(rùn)率偏低，市場(chǎng)博弈性更強(qiáng)，新能源車(chē)從行業(yè)基本面角度無(wú)論是行業(yè)空間還是成長(zhǎng)性都要優(yōu)于軍工行業(yè)；

周期定投派行業(yè)指數(shù)分析：

首先還是看下指數(shù)走勢(shì)表現(xiàn)：

注：圖片內(nèi)容來(lái)自choice

可以看到同樣是強(qiáng)周期性行業(yè)，富國(guó)中證煤炭指數(shù)(F161032)比博時(shí)中證全指證券公司指數(shù)(F160516)的彈性更強(qiáng)，前面已經(jīng)寫(xiě)過(guò)周期定投派行業(yè)指數(shù)的投資方法主要是在行業(yè)指數(shù)估值在絕對(duì)底部（比如PB估值分位點(diǎn)10%以下）開(kāi)始拉開(kāi)價(jià)差分批慢慢定投，對(duì)于強(qiáng)周期行業(yè)的投資周期會(huì)比較久，所以對(duì)于投資賠率上必須要有充分的補(bǔ)償，從證券行業(yè)和煤炭行業(yè)的表現(xiàn)來(lái)看，進(jìn)入周期拐點(diǎn)后中證煤炭指數(shù)的回報(bào)率更強(qiáng)，也即投資賠率更高，我們觀察下中證煤炭指數(shù)的PB估值走勢(shì)就可以觀察到這種周期拐點(diǎn)與PB估值的一致性：

注：圖片內(nèi)容來(lái)自choice

可以看到中證煤炭指數(shù)的PB估值走勢(shì)與中證煤炭指數(shù)的走勢(shì)呈現(xiàn)高度相關(guān)性，再次說(shuō)明強(qiáng)周期性行業(yè)投資參考PB估值分位點(diǎn)是非常有效的，結(jié)合指數(shù)定投的倉(cāng)位管理方式也可以取得不錯(cuò)的效果；

最后總結(jié)一下：

對(duì)于行業(yè)指數(shù)的投資心法，我主要使用“三大門(mén)派”輪動(dòng)配置法，將行業(yè)指數(shù)/主題指數(shù)根據(jù)行業(yè)屬性分為：

長(zhǎng)線底倉(cāng)派（長(zhǎng)線持倉(cāng)來(lái)獲取指數(shù)成分股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)+分紅的長(zhǎng)線收益，設(shè)置較高的賣(mài)出估值分位點(diǎn)）

趨勢(shì)波段派（結(jié)合行業(yè)景氣度、行業(yè)整體估值投資）

周期定投派（在估值絕對(duì)底部拉開(kāi)價(jià)差分批慢慢定投，做好持久戰(zhàn)準(zhǔn)備并且控制絕對(duì)倉(cāng)位占比，賣(mài)出的指數(shù)估值分位點(diǎn)不能設(shè)置過(guò)高）

共3個(gè)核心派別，大部分行業(yè)指數(shù)都有其自身的細(xì)分價(jià)值，對(duì)于不同的行業(yè)指數(shù)必須結(jié)合特定的投資方法才能取得良好效果。行業(yè)/主題指數(shù)的細(xì)分價(jià)值主要體現(xiàn)在：

a.獲取行業(yè)整體的β收益;

b.獲取行業(yè)輪動(dòng)的α收益;

c.利用行業(yè)指數(shù)估值波動(dòng)獲取超額收益;

本文分析的12只行業(yè)指數(shù)基金中，招商上證消費(fèi)80ETF聯(lián)接(F217017)、天弘中證新能源車(chē)指數(shù)A(F011512)與富國(guó)中證煤炭指數(shù)(F161032)分別作為“長(zhǎng)線底倉(cāng)派、趨勢(shì)波段派和周期定投派”三大門(mén)派中表現(xiàn)比較好、投資邏輯比較通順的指數(shù)基金，對(duì)于基金投資者而言，“三大門(mén)派”輪動(dòng)配置法可以作為行業(yè)指數(shù)的投資心法，將相關(guān)風(fēng)格門(mén)派的指數(shù)基金標(biāo)的與相應(yīng)投資方法結(jié)合起來(lái)效果會(huì)更好些。

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