“我個(gè)人認(rèn)為，下半年的一個(gè)市場(chǎng)整體的表現(xiàn)，可能會(huì)比上半年要更差一點(diǎn)”

“短期內(nèi)，白酒可能還是有機(jī)會(huì)的，但拉長(zhǎng)時(shí)間看，我覺(jué)得白酒下半年有可能會(huì)出現(xiàn)前高后低的走勢(shì)。”

6月3日晚，來(lái)自一家“小而美”的上海股票多頭私募久興投資的創(chuàng)始人倪明做客了私募排排網(wǎng)路演中心《投資者問(wèn)答》。在本次路演節(jié)目中，倪明和私募排排網(wǎng)的投資者分享了他的年中策略，對(duì)于內(nèi)外部宏觀環(huán)境、A股各板塊的估值性價(jià)比，倪明也發(fā)表了他自己的思考。

主持人：對(duì)于市場(chǎng)下半年的行情，您是否樂(lè)觀?

久興投資倪明：上半年A股經(jīng)歷了抱團(tuán)資產(chǎn)的大幅度回撤，之后又大幅反彈的這么一個(gè)過(guò)程。過(guò)程中，大宗商品漲價(jià)，周期股崛起。總的來(lái)說(shuō)，上證跟滬深300上半年的收益是比較小的。創(chuàng)業(yè)板，因?yàn)槠渲械囊粋€(gè)權(quán)重股表現(xiàn)得十分好，回報(bào)率大概在9%左右。我個(gè)人認(rèn)為，下半年的一個(gè)市場(chǎng)整體的表現(xiàn)，可能會(huì)比上半年要更差一點(diǎn)。

原因有幾點(diǎn)，一個(gè)是國(guó)內(nèi)有一些實(shí)質(zhì)性的收緊流動(dòng)性的措施出來(lái)，比如說(shuō)收緊房貸，收緊外匯存款準(zhǔn)備金率等。第二，假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在2022年開(kāi)始收緊貨幣，市場(chǎng)一般是會(huì)提前幾個(gè)月去反應(yīng)的，不會(huì)等美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際收緊貨幣的時(shí)候才去反應(yīng)。第三，通脹。上半年大宗商品漲價(jià)還沒(méi)有完全傳導(dǎo)到下游消費(fèi)品的價(jià)格上，之后經(jīng)過(guò)幾個(gè)月的傳導(dǎo)，通脹數(shù)據(jù)會(huì)更高，通脹導(dǎo)致收緊貨幣可能也會(huì)更高一點(diǎn)。

最后一個(gè)是病毒變異的可能性。我比較擔(dān)心下半年歐美有一波新的疫情，有研究認(rèn)為秋天歐美可能會(huì)出現(xiàn)新的一波的疫情。實(shí)際上，現(xiàn)在美國(guó)每天接種疫苗的數(shù)量已經(jīng)越來(lái)越低，美國(guó)人覺(jué)得疫情新增下去了，不是很著急。

如果出現(xiàn)新一波的疫情，全球供應(yīng)鏈會(huì)受到很大影響，也會(huì)加深、加長(zhǎng)通脹的時(shí)間，延遲美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣的時(shí)間點(diǎn)。綜合考慮，我認(rèn)為后疫情時(shí)代還是去把握市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，比如以內(nèi)循環(huán)為主的行業(yè)，定價(jià)能力比較強(qiáng)的行業(yè)，可能會(huì)在未來(lái)一兩年內(nèi)成為市場(chǎng)主流選擇。

我覺(jué)得下半年還是要偏向一些防守性的行業(yè)，并且就是適當(dāng)?shù)囊粋€(gè)分散，不能太集中。這種情況下會(huì)好一點(diǎn)，盡量少持有一些波動(dòng)性過(guò)大的行業(yè)，比如周期行業(yè)。

主持人：5月北向資金的大幅流入是市場(chǎng)行情的主要推手，可持續(xù)嗎?

久興投資倪明：北上大幅度的流入主要還是來(lái)賭人民幣的持續(xù)升值。但是我們已經(jīng)看到央行采取的措施是提高了外匯存款準(zhǔn)備金率，控制人民幣的升值幅度，所以其實(shí)北向大幅流入的前提已經(jīng)不存在了，而且我們已經(jīng)看到這幾天北上資金有一些小幅度流出，所以北向資金的持續(xù)性是不強(qiáng)的。如果北向資金是賭人民幣升值，應(yīng)該是沒(méi)有太大的持續(xù)性的。

做投資還是不能賭，還是要選擇一些比較確定性的機(jī)會(huì)。

主持人：您會(huì)買(mǎi)疫苗股嗎?

久興投資倪明：目前不考慮投資疫苗股。國(guó)內(nèi)外以國(guó)藥、科興、輝瑞為主。很多的疫苗股它的疫苗其實(shí)還沒(méi)有獲批，然后已經(jīng)接種的還是以國(guó)藥和科興為主，但是大部分的業(yè)績(jī)其實(shí)已經(jīng)反映在他們的股價(jià)里面了，后續(xù)再去投資其實(shí)意義不是特別的大，比較難超預(yù)期。

主持人：醫(yī)藥板塊您怎么看?

久興投資倪明：我認(rèn)為醫(yī)藥板塊的主流投資方向還是創(chuàng)新藥，但是A股目前的估值過(guò)高了，港股創(chuàng)新藥的一些公司的估值還是比較合理的，大概也就在二十幾倍市盈率左右，A股普遍要50倍市盈率往上，所以我認(rèn)為如果投資醫(yī)藥股，港股會(huì)更合適。

主持人：港股的流動(dòng)性可能沒(méi)有A股那么好，您對(duì)于這個(gè)問(wèn)題怎么看?

久興投資倪明：投資港股就是投資港股指數(shù)里的一些龍頭醫(yī)藥股，這些股票的流動(dòng)性其實(shí)還可以的，整體上目前港股的一個(gè)折價(jià)相對(duì)于A股大概在7折左右，性價(jià)比比較高，而且港股一些龍頭股的流動(dòng)性其實(shí)還是可以的。一般投資者去投資不太會(huì)碰到流動(dòng)性的問(wèn)題。

主持人：如何看白酒下半年的機(jī)會(huì)?

久興投資倪明：短期內(nèi)，白酒可能還是有機(jī)會(huì)的，但拉長(zhǎng)時(shí)間看，我覺(jué)得白酒下半年有可能會(huì)出現(xiàn)前高后低的走勢(shì)。因?yàn)槲矣X(jué)得以目前白酒的熱度，想要再維持6個(gè)月的時(shí)間應(yīng)該是比較困難的。而且白酒目前的市盈率和它的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況其實(shí)是不太匹配。也就是說(shuō)以白酒50多倍的市盈率，即便是在賽道類股票或者是一些核心龍頭里面，你也可以是買(mǎi)到更好的增長(zhǎng)的公司，能買(mǎi)到30%或者40%年增長(zhǎng)的公司。

短期內(nèi)A股的資金抱團(tuán)還是會(huì)以白酒為主的，但是所以就可能會(huì)出現(xiàn)短期收益不錯(cuò)。但是如果你長(zhǎng)期持有，比如說(shuō)你持有5年期的這么一個(gè)時(shí)間，它可能會(huì)在更長(zhǎng)的時(shí)間里面是震蕩，導(dǎo)致是它估值是不斷的被消化，這個(gè)在過(guò)去也是出現(xiàn)過(guò)的。從2012年到2016年，白酒的業(yè)績(jī)還是上漲的，但股價(jià)沒(méi)有創(chuàng)新高，中間這個(gè)過(guò)程是白酒消化估值的過(guò)程。

主持人：怎么看這輪豬周期的興衰?養(yǎng)殖板塊還有調(diào)整的空間嗎?

久興投資倪明：我認(rèn)為這一輪的一個(gè)豬周期的下行周期估計(jì)是比較長(zhǎng)的，因?yàn)檫@輪上行周期的參與者賺錢(qián)賺得太多了，所以在這一輪下行周期中，他們可以扛很長(zhǎng)的時(shí)間，并且不去產(chǎn)能?？赡苡幸恍堫^的公司還會(huì)在這個(gè)市場(chǎng)下行的過(guò)程當(dāng)中繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)去產(chǎn)能的過(guò)程會(huì)非常的緩慢。所以我認(rèn)為這一輪的一個(gè)豬周期在底部徘徊的時(shí)間應(yīng)該是比較長(zhǎng)的。

其實(shí)我們可以參考美國(guó)的一個(gè)豬肉行業(yè)，在美國(guó)的豬肉行業(yè)完全機(jī)構(gòu)化了以后，他在養(yǎng)殖這塊的利潤(rùn)率都是比較低的，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)太激烈了，而且互相都沒(méi)有辦法把競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手給弄死。最后大家都是往下游去做，就是直接搞終端消費(fèi)這一塊，然后才能賺錢(qián)。

主持人：小家電您有研究嗎?

久興投資倪明：小家電的行業(yè)分化非常明顯，增長(zhǎng)情況比較良好的小家電估值是不低的。估值低的小家電一般來(lái)說(shuō)是增長(zhǎng)率或者基本面有一點(diǎn)問(wèn)題。舉個(gè)例子，極米科技是做投影儀的，利潤(rùn)增長(zhǎng)情況跟估值都非常的高。九陽(yáng)的估值也是不便宜的，還有九陽(yáng)的大股東JS環(huán)球生活，它因?yàn)樵诤Ｍ獾臉I(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度非常的快，它就從來(lái)沒(méi)有被市場(chǎng)拋棄過(guò)，估值也不低。估值低的或者是最近跌的比較多的股票，比如說(shuō)有小熊電器，它是明顯業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)出現(xiàn)了減速。

主持人：擇時(shí)在投資過(guò)程中重要么?您自己會(huì)擇時(shí)嗎?

久興投資倪明：我是會(huì)適當(dāng)擇時(shí)的。在做市場(chǎng)選擇時(shí)，在港股便宜的時(shí)候我就會(huì)買(mǎi)港股，A股便宜的時(shí)候我就會(huì)買(mǎi)A股。港股跟A股的選擇可以去看H股的溢價(jià)指數(shù)。2014年A股便宜，A股大概是港股整體的85折左右，現(xiàn)在明顯是港股便宜。對(duì)于買(mǎi)入和賣出，一般我等估值到了公司歷史百分位比較高的一個(gè)位置就會(huì)賣掉，但買(mǎi)的時(shí)候不會(huì)完全參考?xì)v史百分位。

我們目前的一個(gè)港股的配置在90%，90%的倉(cāng)位都是在港股的，只有10%的一個(gè)倉(cāng)位分配在A股上。因?yàn)锳股目前買(mǎi)得下手的公司其實(shí)還是比較少的，大部分我們看得上的行業(yè)，就覺(jué)得比較好的行業(yè)，機(jī)構(gòu)都已經(jīng)把它抬到了一個(gè)很高的位置，而且現(xiàn)在也沒(méi)有一個(gè)很大幅度的調(diào)整，但是港股上一些不錯(cuò)的公司其實(shí)已經(jīng)經(jīng)歷過(guò)一個(gè)比較大幅度的調(diào)整，而且并沒(méi)有很快的反彈回去，所以我覺(jué)得現(xiàn)在港股上的一個(gè)機(jī)會(huì)會(huì)更好一點(diǎn)。

主持人：選股時(shí)最看重哪些方面?

久興投資倪明：我們認(rèn)為企業(yè)首先需要有一定的核心競(jìng)爭(zhēng)力，核心競(jìng)爭(zhēng)力可以是提價(jià)能力，如果企業(yè)有提價(jià)能力，它不容易陷入內(nèi)卷和價(jià)格戰(zhàn)。比如說(shuō)快遞行業(yè)就是一個(gè)典型的沒(méi)有提價(jià)能力的行業(yè)，它比較容易陷入價(jià)格戰(zhàn)，行業(yè)里除了龍頭公司，其他的回報(bào)都不是很好，但即便是龍頭公司，它也有可能受價(jià)格戰(zhàn)的影響會(huì)非常的大。

長(zhǎng)期看具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)是我們比較喜歡投資的，這種優(yōu)勢(shì)可以是特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，比如中國(guó)中免。也可以是品牌價(jià)值，如消費(fèi)品行業(yè)的標(biāo)的，也可以是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，類似騰訊。技術(shù)優(yōu)勢(shì)也是我們比較關(guān)注的一個(gè)方面。

主持人：公募REITs投資性價(jià)比如何?

久興投資倪明：我們現(xiàn)在講的公募REITs其實(shí)是叫封閉式基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金，一般來(lái)說(shuō)就是產(chǎn)業(yè)園、高速公路、港口水務(wù)、倉(cāng)儲(chǔ)，類似這些資產(chǎn)的優(yōu)先股，你可以把現(xiàn)在這個(gè)REITs理解成優(yōu)先股。它跟普通股最大的一個(gè)區(qū)別是保障了一個(gè)分紅率，但是它的一個(gè)長(zhǎng)期回報(bào)也就跟信用債差不多，是偏向固定收益類的。

市場(chǎng)這么火爆，其實(shí)還是因?yàn)锳股一直有打新、炒新的這么一個(gè)習(xí)慣，就好像以前分級(jí)基金的時(shí)候，一開(kāi)始出來(lái)的時(shí)候熱度也是非常高的，市場(chǎng)習(xí)慣以后熱度就會(huì)下降了。還是有一些機(jī)構(gòu)可能覺(jué)得收益率比較合適，它可能配置一些，更多的會(huì)是這么一個(gè)情況。

關(guān)鍵詞： 去產(chǎn)能 港股 A股 久興投資 倪明