央企中糧集團(tuán)內(nèi)部資源整合提速。中糧生化(000930.SZ)82.85億元收購集團(tuán)旗下三家關(guān)聯(lián)公司，加碼玉米深加工。

根據(jù)重組方案，此次收購全部采取發(fā)行股份方式實(shí)施，共計(jì)發(fā)行7.28億股。標(biāo)的資產(chǎn)的評估值也存在不同程度增值，三家公司合計(jì)增值率接近四成。

此次交易價(jià)格遠(yuǎn)超中糧深化總資產(chǎn)。截至今年一季度末，公司總資產(chǎn)為62.36億元，為交易價(jià)格的75.27%。

資料顯示，重組三家標(biāo)的公司2017年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入合計(jì)約110億元，凈利潤合計(jì)約6.92億元。市場預(yù)計(jì)，重組完成后，將大幅增強(qiáng)中糧生化的盈利能力。

不過，長江商報(bào)記者注意到，此次重組后，中糧生化的負(fù)債將增加百億，其中增加流動負(fù)債達(dá)90億元。中糧生化自身負(fù)債高懸，短期償債壓力較大。交易完成后，中糧生化的償債風(fēng)險(xiǎn)難題依舊待解。

業(yè)內(nèi)人士分析稱，經(jīng)歷前幾年的并購擴(kuò)張后，中糧集團(tuán)從做大轉(zhuǎn)向做優(yōu)，中糧生化的關(guān)聯(lián)收購就是一次內(nèi)部資源整合。在其看來，中糧生化如何消化吸收，實(shí)現(xiàn)協(xié)同，將面臨一場考驗(yàn)。

上周，針對上述問題等，長江商報(bào)記者向中糧生化發(fā)去了采訪函。截至本報(bào)截稿時(shí)止，未收到具體回復(fù)。

82億收購打造玉米深加工專業(yè)化平臺

中糧生化82億元收購再進(jìn)一步。

7月17日，中糧生化公告稱，公司收到了國務(wù)院國資委關(guān)于公司本次資產(chǎn)重組的批復(fù)，原則同意重組方案。同時(shí)，國家市場監(jiān)督管理總局反壟斷局審查后決定，對該起重組不予禁止，從即日起可以實(shí)施集中。

不過，公司同時(shí)公告稱，真正實(shí)施收購還要過幾道關(guān)，包括股東大會、國家發(fā)改委、商務(wù)部、證監(jiān)會的核準(zhǔn)通過等。

被上述兩個(gè)國家部門放行的重組方案，就是今年4月24日公司發(fā)布的重大資產(chǎn)重組預(yù)案。預(yù)案顯示，中糧生化擬發(fā)行7.28億股、作價(jià)82.85億元收購生化投資持有的生化能源、生物化學(xué)、和樺力投資100%股權(quán)。交易完成后，生化能源、生物化學(xué)和樺力投資將成為中糧生化的全資子公司。同時(shí)，中糧集團(tuán)對中糧生化股權(quán)的控制比例由15.76%上升至52%。

方案顯示，生化能源境內(nèi)附屬公司主要從事燃料乙醇、食用酒精及其副產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)。生物化學(xué)境內(nèi)附屬公司主要從事淀粉及其副產(chǎn)品、淀粉糖、味精及其副產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)。樺力投資境內(nèi)附屬公司主要從事玉米深加工方面的工程化研究、技術(shù)開發(fā)、信息咨詢及產(chǎn)品檢測業(yè)務(wù)。由此可見，整合之后集團(tuán)之下同業(yè)競爭問題迎刃而解。

中糧生化表示，作為中糧集團(tuán)旗下國家級農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)，公司與標(biāo)的公司業(yè)務(wù)高度協(xié)同，此次重組將使中糧生化成為中糧集團(tuán)旗下統(tǒng)一的集科研和生產(chǎn)為一體的玉米深加工專業(yè)化平臺公司。

據(jù)介紹，交易完成后，中糧生化在玉米生化能源方面的產(chǎn)能將得到大幅提升，燃料乙醇產(chǎn)能將達(dá)到約135萬噸(中糧生化安徽約75萬噸，生化能源產(chǎn)能約60萬噸，不含參股公司吉林燃料乙醇公司產(chǎn)能60萬噸)，淀粉產(chǎn)能達(dá)到165萬噸，淀粉糖產(chǎn)能達(dá)到90萬噸，飼料原料產(chǎn)能達(dá)到90萬噸。

不僅如此，中糧生化的盈利能力將得到提升。今年一季度，中糧生化實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入和凈利潤分別為18.97億元、0.51億元億元，合并三家標(biāo)的公司后，營業(yè)收入和凈利潤將分別達(dá)到44.59億元、1.11億元。

作為同一實(shí)際控制人旗下資產(chǎn)并購，標(biāo)的公司交易價(jià)格增值也不少。生化能源賬面價(jià)值20.33億元，評估值33.61億元，增值率65.28%。生物化學(xué)賬面價(jià)值36.37億元，評估值45.48億元，增值率25.03%。樺力投資賬面價(jià)值3.39億元，評估值3.76億元，增值率10.87%。整體而言，標(biāo)的公司增值22.75億元，增值率為37.85%。

扣非凈利潤連續(xù)6年不如意

作為中糧集團(tuán)旗下重要的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)，近6年來，公司的經(jīng)營業(yè)績并不好看。

公開資料顯示，早在2006年，中糧集團(tuán)耗資10億元現(xiàn)金從豐原集團(tuán)手中受讓了豐原生化20.74%股份，成為控股股東。彼時(shí)，豐原生化年虧損3.85億元。

中糧集團(tuán)接手后，豐原生化經(jīng)營有了較大起色，盈利能力逐漸增強(qiáng)。2007年至2011年，其實(shí)現(xiàn)凈利潤從0.26億元增長至3.55億元。2011年，公司更名為中糧生化。

然而，改名后的中糧生化經(jīng)營業(yè)績節(jié)節(jié)敗退。

數(shù)據(jù)顯示，2012年至2017年，公司實(shí)現(xiàn)的主營業(yè)務(wù)收入分別為77.30億元、73.40億元、71.53億元、64.57億元、56.03億元、62.76億元，時(shí)隔5年，2017年的主營業(yè)務(wù)收入較2012年減少了14.54億元。同期凈利潤分別為1.83億元、0.51億元、0.35億元、—14.18億元、1.27億元、2.37億元，2015年一年虧損掉了2009年以來實(shí)現(xiàn)的凈利潤之和。截至今年一季度末，公司未分配利潤為—2.27億元。

即便是上述盈利狀況，也是靠政府補(bǔ)貼等非經(jīng)常性損益及營業(yè)外收入來支撐?？鄢墙?jīng)常性損益，其凈利潤分別為1.51億元、0.21億元、0.08億元、—8.57億元、0.67億元、0.08億元。

中糧生化獲得的政府補(bǔ)貼十分可觀。公告顯示，今年一季度，公司獲得貼息獎勵701萬元。2017年6月，公司收到安徽省財(cái)政廳下發(fā)的公司2012年至2015年生產(chǎn)銷售的木薯燃料乙醇補(bǔ)貼資金1.71億元。2016年5月，公司收到蚌埠市禹會區(qū)財(cái)政局等聯(lián)合下發(fā)的幫扶資金4000萬元。

對于2015年經(jīng)營巨幅虧損，公司解釋稱，公司主要產(chǎn)品之一，國家指令性計(jì)劃產(chǎn)品燃料乙醇價(jià)格受國際原油價(jià)格下挫影響，遭遇 “寒冬”，全年持續(xù)在底價(jià)區(qū)域徘徊，燃料乙醇產(chǎn)品營業(yè)收入同比減少5.01億元。同時(shí)，檸檬酸、賴氨酸等市場化業(yè)務(wù)由于前期產(chǎn)能擴(kuò)張導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)能過剩、價(jià)格競爭異常激烈，年均銷售單價(jià)也大幅下降。同時(shí)，上游原料價(jià)格堅(jiān)挺，售價(jià)倒掛。這些因素疊加，導(dǎo)致公司經(jīng)營業(yè)績決堤式下滑。

這一殘酷市場現(xiàn)象似乎還在延續(xù)。2017年，公司銷售收入達(dá)62.76億元，而扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤只有788萬元。今年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.97億元，同比增長23.94%，凈利潤為0.51億元，同比下降30.97%。

145億負(fù)債壓頂 流動性不足

經(jīng)營業(yè)績慘淡的中糧生化還還面臨著流動性不足、巨額債務(wù)壓頂?shù)膬攤L(fēng)險(xiǎn)。

今年一季報(bào)顯示，截至今年3月底，公司流動資產(chǎn)21.92億元，流動負(fù)債為33.56億元，流動負(fù)債是流動資產(chǎn)的1.53倍。流動資產(chǎn)中，貨幣資金6.26億元，應(yīng)收賬款及存貨合計(jì)接近9億元。流動負(fù)債中，短期銀行借款就高達(dá)21.53億元。顯然，公司面臨資金壓力山大。

從償債能力看，截至今年3月31日，公司資產(chǎn)負(fù)債率為67.54%，流動比率、速動比率分別為0.65倍、0.44倍。此外，去年以來，公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量在負(fù)增長。

上述數(shù)據(jù)表明，中糧生化流動性不足、短期償債能力較弱。

此次并購三家關(guān)聯(lián)公司，雖然通過發(fā)行股份方式實(shí)施不會增加負(fù)債，但標(biāo)的公司負(fù)債水平也不低。

截至今年3月31日，標(biāo)的公司負(fù)債合計(jì)為103.69萬元，其中，流動負(fù)債合計(jì)為90.76億元。同期，流動資產(chǎn)為92.44億元，僅比流動負(fù)債多1.68億元。

標(biāo)的公司流動資產(chǎn)中，貨幣資金合計(jì)僅有5.71億元，應(yīng)收賬款和存貨合計(jì)為24.35億元。流動負(fù)債中，僅短期借款就達(dá)19.58億元。顯然，5.71億元的貨幣資金無法償還近20億元的銀行借款。

值得關(guān)注的是此次45.48億元收購的生物化學(xué)，截至今年3月31日，其流動資產(chǎn)75.54億元，而流動負(fù)債為78.28億元，公司貨幣資金2.51億元，短期借款15.36億元。數(shù)據(jù)表明，生物化學(xué)的資金缺口不小。

重組完成后，中糧生化的負(fù)債總額將達(dá)到145.81億元，其中流動負(fù)債將達(dá)124.32億元，流動資產(chǎn)達(dá)114.36億元。其中，貨幣資金11.97億元，而年內(nèi)需償還的銀行借款高達(dá)42.58億元。即便45.24億元應(yīng)收賬款和存貨全部變現(xiàn)，全部用于償還上述借款，也僅有2.66億元盈余。顯然，應(yīng)收賬款存在壞賬可能，且全部變現(xiàn)不可能。同樣，存貨也維持公司繼續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營的必要條件，全部變現(xiàn)也不可能實(shí)現(xiàn)。

關(guān)鍵詞： 四成 公司