從瀕臨退市到成為國(guó)資寵兒，萬(wàn)國(guó)江已帶領(lǐng)科恒股份(300340)在A股市場(chǎng)上“摸爬滾打”了十年。對(duì)于萬(wàn)國(guó)江來(lái)說(shuō)，在公司業(yè)績(jī)連虧時(shí)，押寶新能源可能是其做過(guò)最為正確的決定。雖然從目前看來(lái)，轉(zhuǎn)型并未給公司帶來(lái)可持續(xù)的良好收益，但卻使得公司兩度被國(guó)資“看上”?，F(xiàn)階段，科恒股份正在籌劃控制權(quán)變更事項(xiàng)，如若順利完成，珠海國(guó)資旗下的珠海格力金融投資管理有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“格力金投”)將實(shí)現(xiàn)對(duì)其控股。

上市即巔峰。至今，科恒股份年度的業(yè)績(jī)頂點(diǎn)還停留在2011年。上市以來(lái)，科恒股份幾番起起落落，先后經(jīng)歷了業(yè)績(jī)驟降、向新能源轉(zhuǎn)型后“起死回生”、重組告敗，直至再度陷入經(jīng)營(yíng)危機(jī)。如今，新能源成為資本市場(chǎng)上的“財(cái)富密碼”，走在了市場(chǎng)熱點(diǎn)之前的科恒股份才因國(guó)資拋出的橄欖枝嘗到轉(zhuǎn)型的甜頭。

不過(guò)，與動(dòng)輒通過(guò)新能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)大增好幾倍的同行業(yè)公司相比，科恒股份的業(yè)績(jī)顯得有些不盡如人意。今年前三季度，科恒股份歸屬凈利潤(rùn)呈虧損狀態(tài)。在無(wú)數(shù)資本蜂擁而至的鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈上，科恒股份在細(xì)分賽道上已相對(duì)落后，公司是否具有競(jìng)爭(zhēng)力，又能否在國(guó)資入主的加持下實(shí)現(xiàn)扭虧，尚無(wú)定論。

巔峰上市

科恒股份最輝煌的時(shí)代，在公司實(shí)現(xiàn)上市之前。

1994年，知識(shí)分子下海經(jīng)商潮起。畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)化學(xué)系的高材生萬(wàn)國(guó)江，發(fā)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)紡織漿料行業(yè)存在的廣闊市場(chǎng)，決心回家鄉(xiāng)創(chuàng)業(yè)，與江門(mén)市聯(lián)星村合作設(shè)立了江門(mén)市科恒助劑廠(即科恒股份前身)。這家最初員工不過(guò)十幾人的彈丸小廠，為萬(wàn)國(guó)江帶來(lái)創(chuàng)業(yè)的“第一桶金”。

出身化學(xué)系的萬(wàn)國(guó)江，擁有比其他人更高的行業(yè)敏感性。上世紀(jì)90年代末，在國(guó)內(nèi)節(jié)能燈行業(yè)剛剛起步之時(shí)，萬(wàn)國(guó)江又敏銳發(fā)覺(jué)到稀土發(fā)光材料行業(yè)蘊(yùn)藏的商機(jī)，決心進(jìn)軍稀土發(fā)光材料行業(yè)，主要生產(chǎn)熒光粉。這一轉(zhuǎn)型，助推了科恒股份敲響上市的鐘聲。

在上市前，科恒股份已發(fā)展為三基色熒光粉領(lǐng)域的行業(yè)龍頭。根據(jù)公司招股書(shū)，科恒股份彼時(shí)已是國(guó)內(nèi)最大的稀土發(fā)光材料生產(chǎn)商，主持修訂了《燈用稀土三基色熒光粉及其試驗(yàn)方法》全部7項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，參與了《白光LED燈用稀土黃色熒光粉及其試驗(yàn)方法》3項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的制定。

IPO階段的科恒股份，業(yè)績(jī)?cè)?011年實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)?？坪愎煞菡泄蓵?shū)顯示，2009-2011年，科恒股份實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別約為2.55億元、3.62億元、10.88億元;對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)的歸屬凈利潤(rùn)分別約為2708.6萬(wàn)元、3545.51萬(wàn)元、1.88億元。

憑借IPO階段公司漂亮的成績(jī)單，2012年7月26日，科恒股份正式登陸創(chuàng)業(yè)板。令投資者失望的是，上市并不是科恒股份騰飛的起點(diǎn)，反而是峰頂，上市后，科恒股份就開(kāi)始走下坡路，上市前的業(yè)績(jī)爆發(fā)成為了“曇花一現(xiàn)”。

在時(shí)代潮涌中，每一個(gè)個(gè)體都是時(shí)代發(fā)展的鏡子。2011年，燈用熒光粉在短短的半年時(shí)間里出現(xiàn)了暴漲暴跌的行情。也是在2012年前后，LED燈開(kāi)始逐漸替代節(jié)能燈，稀土發(fā)光走向了“英雄末路”?？坪愎煞蓦S著稀土發(fā)光的興而興，也隨著稀土發(fā)光的衰走進(jìn)困境。

2012年，科恒股份業(yè)績(jī)驟降逾七成，營(yíng)業(yè)收入也出現(xiàn)“腰斬”，而這還只是開(kāi)始。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2012-2015年，科恒股份實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別約為5.27億元、3.8億元、3.9億元、3.91億元;對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)的歸屬凈利潤(rùn)分別約為4259.93萬(wàn)元、345.02萬(wàn)元、-4818.55萬(wàn)元、-7432.62萬(wàn)元。可以看出，這四年公司業(yè)績(jī)一直在下滑，并連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損。

按彼時(shí)創(chuàng)業(yè)板的股票上市規(guī)則，如果科恒股份2016年繼續(xù)虧損，深交所將暫停公司股票上市，成為“退市預(yù)備役”。2016年8月-2017年3月，公司連發(fā)了30條可能被暫停上市的風(fēng)險(xiǎn)提示公告。至此，科恒股份已“命懸一線”。

柳暗花明

業(yè)績(jī)連虧下，2016年成為科恒股份的關(guān)鍵年。也正是這一年，萬(wàn)國(guó)江作出了資產(chǎn)重組的決定，估計(jì)連他本人都沒(méi)有料到，他帶領(lǐng)科恒股份撲向了六年后最火的行業(yè)之一。

2016年伊始，科恒股份就開(kāi)始籌劃重組，并為此停牌了逾四個(gè)月。據(jù)了解，科恒股份挑中了鋰電設(shè)備生產(chǎn)商深圳市浩能科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“浩能科技”)，科恒股份先是以5000萬(wàn)元對(duì)浩能科技進(jìn)行增資取得其10%股權(quán)，隨后以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買(mǎi)浩能科技剩余90%股權(quán)，作價(jià)4.5億元，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)浩能科技的100%控股。

據(jù)了解，收購(gòu)之時(shí)，浩能科技從事新能源、新材料高端裝備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷(xiāo)售與服務(wù)。通過(guò)收購(gòu)浩能科技，此前就已經(jīng)開(kāi)始初步布局鋰電池材料的科恒股份，在鋰離子電池行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈條進(jìn)一步拓展至設(shè)備制造。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝表示，一般來(lái)說(shuō)，并購(gòu)是扭轉(zhuǎn)上市公司業(yè)績(jī)頹勢(shì)最直接的方式之一，不過(guò)跨界并購(gòu)其實(shí)并不是“一跨就成”，會(huì)面臨業(yè)務(wù)整合、團(tuán)隊(duì)磨合等多項(xiàng)挑戰(zhàn)。

并購(gòu)浩能科技，成功挽救了科恒股份的業(yè)績(jī)。2016年，科恒股份扭虧為盈，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為7.87億元，對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)的歸屬凈利潤(rùn)約為3359萬(wàn)元;2017年，科恒股份營(yíng)業(yè)收入、歸屬凈利潤(rùn)繼續(xù)攀升，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.61億元，對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)的歸屬凈利潤(rùn)約為1.19億元，成為至今為止業(yè)績(jī)水平第二高的一年。

不過(guò)，如今炙手可熱的新能源行業(yè)，在這一階段卻遇到了發(fā)展瓶頸。2017年，新一輪新能源汽車(chē)財(cái)政補(bǔ)貼政策正式執(zhí)行，“補(bǔ)貼退坡”進(jìn)程開(kāi)啟，這導(dǎo)致新能源汽車(chē)市場(chǎng)需求萎縮，也拖累了科恒股份的業(yè)績(jī)。2018-2020年，科恒股份歸屬凈利潤(rùn)持續(xù)下滑，并于2020年巨虧7.45億元。

自此，新的一輪危機(jī)來(lái)臨。在此期間，科恒股份不斷籌劃重組，不過(guò)多次碰壁。諸如2018年，公司原擬收購(gòu)浙江萬(wàn)好萬(wàn)家智能設(shè)備股份有限公司100%股權(quán)，來(lái)打造“材料+設(shè)備”雙龍頭業(yè)務(wù)格局，不過(guò)因?yàn)闃?biāo)的實(shí)控人被立案調(diào)查而終止;2019年，科恒股份原擬以11億元收購(gòu)深圳市譽(yù)辰自動(dòng)化設(shè)備有限公司、深圳市誠(chéng)捷智能裝備股份有限公司兩家公司100%股權(quán)，本次重組已走到上會(huì)階段，最終因標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)持續(xù)盈利能力存在較大不確定性，而遭到了并購(gòu)重組委的否決。

國(guó)資青睞

經(jīng)營(yíng)情況不佳的科恒股份，卻因?yàn)樾履茉葱袠I(yè)成為了國(guó)資的寵兒。2020年以來(lái)，公司兩度籌劃易主國(guó)資。

回到2020年，在業(yè)績(jī)巨虧的危機(jī)關(guān)頭，“白衣騎士”橫空出世，有國(guó)資背景的株洲高科集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“株洲高科”)擬入主科恒股份“救場(chǎng)”。

具體來(lái)看，科恒股份籌劃通過(guò)“股權(quán)轉(zhuǎn)讓+定增”兩步走的方式易主株洲國(guó)資。第一步，萬(wàn)國(guó)江及其一致行動(dòng)人唐芬擬將持有的1250萬(wàn)股股份(占公司總股本比例的5.89%)轉(zhuǎn)讓給株洲高科;第二步，科恒股份擬定增不超過(guò)6340.58萬(wàn)股，募資不超過(guò)7億元，由株洲高科全額認(rèn)購(gòu)，上述事項(xiàng)如順利完成，株洲高科將成為科恒股份控股股東，實(shí)控人將變更為持有株洲高科100%股權(quán)的株洲高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)管理委員會(huì)。

不過(guò)，籌劃逾一年，上述易主事項(xiàng)最終折戟。今年3月，科恒股份發(fā)布公告表示終止定增，給出的理由是近期資本市場(chǎng)環(huán)境變化。隨著定增終止，易主事項(xiàng)也最終不了了之。

雖然株洲高科未能控股科恒股份，但前文所述股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)已順利進(jìn)行，株洲高科也因此成為科恒股份第二大股東，截至目前持股比例僅次于第一大股東萬(wàn)國(guó)江。

一段故事的結(jié)束，也同樣是另一段故事的開(kāi)始。上述易主事項(xiàng)終止后，科恒股份和另一家國(guó)資越走越近，就是如今將要入主科恒股份的珠海國(guó)資。

在前述控制權(quán)變更事項(xiàng)折戟次月，科恒股份發(fā)布公告稱(chēng)，珠海市招商署、格力金投與科恒股份三方確定建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》?？坪愎煞輰⒔Y(jié)合自身發(fā)展規(guī)劃，積極推動(dòng)鋰電池正極材料和設(shè)備項(xiàng)目，以及稀土新材料項(xiàng)目等產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目落地珠海。

而如今，格力金投意在科恒股份控制權(quán)。據(jù)科恒股份最新公告顯示，公司擬定增募資不超5.84億元，由格力金投全額認(rèn)購(gòu)，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)。本次發(fā)行完成后，格力金投將持有公司6300萬(wàn)股股票，占公司發(fā)行后總股本的22.9%。公司控股股東將變更為格力金投，實(shí)際控制人變更為珠海市國(guó)資委。

背靠格力集團(tuán)，格力金投在資本市場(chǎng)上早已名聲在外。截至目前，格力金投已是歐比特、陽(yáng)普醫(yī)療兩家A股上市公司控股股東，此外還是長(zhǎng)園集團(tuán)第一大股東，以及齊心集團(tuán)第六大股東。

若本次控制權(quán)變更事項(xiàng)順利完成，掌舵科恒股份十余年的萬(wàn)國(guó)江也將“退居二線”。截至目前，萬(wàn)國(guó)江持有科恒股份14.36%股權(quán)，是公司實(shí)際控制人。同時(shí)，萬(wàn)國(guó)江擔(dān)任科恒股份董事、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理及法定代表人。

競(jìng)爭(zhēng)落后

風(fēng)口之下，騰飛的新能源行業(yè)群雄逐鹿，原賽道的公司雪球越滾越大，其他賽道的公司也紛紛走上了跨界求鋰之路。光環(huán)之下，即使接連收到國(guó)資拋出的橄欖枝，但科恒股份在新能源行業(yè)的未來(lái)尚不能斷言。

經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，直至今年上半年，稀土發(fā)光材料業(yè)務(wù)幾乎完全消失，科恒股份近100%主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)自于鋰電池相關(guān)業(yè)務(wù)。公司半年報(bào)顯示，按產(chǎn)品分類(lèi)，鋰離子電池正極材料產(chǎn)品占公司營(yíng)收比例的73.65%;鋰離子電池自動(dòng)化生產(chǎn)設(shè)備占公司主營(yíng)收入的比例為26.35%，另有不足0.01%的其他業(yè)務(wù)收入。

鋰離子電池正極材料目前的市場(chǎng)如何?據(jù)了解，鋰電正極材料主要包括三元材料、磷酸鐵鋰、鈷酸鋰、錳酸鋰等，近年來(lái)隨著三元材料技術(shù)的快速發(fā)展，其高密度、高循環(huán)壽命優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯，在正極材料出貨量占比逐年提升。

某行業(yè)相關(guān)人士告訴北京商報(bào)記者，在正極材料這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)，高鎳三元材料將是最終追求，也是鋰電長(zhǎng)期趨勢(shì)。從提升能量密度角度看，高鎳化是目前認(rèn)可度最高、技術(shù)最為成熟的手段;從企業(yè)盈利角度看，高鎳三元電池因其技術(shù)壁壘高，享受更高的盈利空間。目前國(guó)內(nèi)三元正極材料已經(jīng)形成多種材料共存的局面，中鎳市占率保持平穩(wěn)，高鎳材料占比逐年增加。

在高鎳三元材料的布局上，科恒股份已然落后。在今年7月回復(fù)投資者問(wèn)答時(shí)，科恒股份曾表示，公司目前尚未有高鎳三元材料用于動(dòng)力電池。不過(guò)科恒股份也表示，公司在高鎳三元方面已加大研發(fā)力度，目前已有樣品在目標(biāo)公司測(cè)試。

此外，與行業(yè)龍頭相比，科恒股份無(wú)論是從經(jīng)營(yíng)規(guī)模還是從業(yè)績(jī)?cè)鏊偕隙继幱诟?jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)。2021年剛實(shí)現(xiàn)扭虧的科恒股份，今年前三季度又陷入了虧損。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，科恒股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為27.07億元;對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)的歸屬凈利潤(rùn)約為-5788萬(wàn)元;對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)的扣非后凈利潤(rùn)約為-1.03億元。

而行業(yè)龍頭企業(yè)容百科技、當(dāng)升科技等，今年前三季度營(yíng)業(yè)收入均在百億元以上，盈利能力也穩(wěn)步提升。以容百科技為例，今年前三季度，容百科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為192.8億元，同比增長(zhǎng)208.41%;對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)的歸屬凈利潤(rùn)約為9.18億元，同比增長(zhǎng)67.32%。

投融資專(zhuān)家許小恒在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示，國(guó)內(nèi)正極材料行業(yè)目前整體供需過(guò)剩，由于技術(shù)壁壘不高，市場(chǎng)參與者眾多。不過(guò)伴隨著整個(gè)鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈高鎳化趨勢(shì)加速，正極行業(yè)正從低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)加速走向強(qiáng)者更強(qiáng)的局面。當(dāng)前行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能主要集中在龍頭企業(yè)，預(yù)計(jì)未來(lái)正極行業(yè)集中度將會(huì)進(jìn)一步加速提升。

在此競(jìng)爭(zhēng)格局下，科恒股份若想突出重圍實(shí)屬不易。針對(duì)公司相關(guān)問(wèn)題，北京商報(bào)記者向科恒股份方面發(fā)去采訪函，不過(guò)截至記者發(fā)稿，未收到對(duì)方回復(fù)。(記者 丁寧)

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