一、重組蛋白的兩大應用領域：基礎科研和工業(yè)級產品

依照之前寫過的幾家醫(yī)療和生物科技公司，風云君將繼續(xù)延續(xù)這個思路繼續(xù)再研究幾家典型公司。

本文要分析的是一家來自蘇州的科創(chuàng)板上市企業(yè)——$近岸蛋白(688137.SH)$。

近岸蛋白主要產品包括靶點及因子類蛋白、重組抗體、酶及試劑等。

(資料圖片)

按照大的行業(yè)劃分，近岸蛋白屬于生物科技、生物醫(yī)藥行業(yè)；往更細一點的領域劃分，則屬于重組蛋白行業(yè)。

我們知道，天然蛋白是從動植物或者微生物中提取的蛋白質。而重組蛋白是一種人工合成的蛋白質，具體的合成手段是基因重組技術，翻譯過程大致為DNA----RNA----蛋白質。

現(xiàn)在要問的第一個問題是：重組蛋白到底有什么用？市場需求在哪？

重組蛋白的第一大用途是搞基礎研究。

科研機構、高校實驗室在做生物科研的時候，經常要用到科研試劑。這個試劑一般可以分為三種：蛋白類、核酸類以及細胞類。

重組蛋白就是蛋白類試劑中的一種。高純度、高活性的重組蛋白類試劑可以直接應用于疾病的病因研究。

重組蛋白的第二大用途是工業(yè)級產品。

其主要的使用對象都是To B級的機構客戶，比如生物制藥企業(yè)、疫苗企業(yè)以及提供體外診斷試劑的醫(yī)院和體檢中心。

重組蛋白是生物藥、mRNA疫苗以及體外診斷試劑中的核心原材料。

從上述的應用領域看，重組蛋白在整個生物科技產業(yè)中的位置是比較偏上游的。也就是說，包括近岸蛋白在內的重組蛋白廠商，扮演的角色就是原料供應商，屬上游企業(yè)。下游客戶以制藥企業(yè)、疫苗企業(yè)為主，還有一些醫(yī)院和科研機構。

近岸蛋白的客戶結構也是大致如此。

以2021年為例，近岸蛋白的第一、第二大客戶分別是沃森生物和艾康生物。沃森生物貢獻35.93%的營業(yè)收入，艾康生物貢獻23.67%，兩者合計占營業(yè)收入的59.6%。

沃森生物是國內mRNA疫苗行業(yè)的頭部企業(yè)，也是國內單體擁有已上市疫苗品種數(shù)量最多的企業(yè)；

艾康生物則是專門做體外檢測的，新冠疫情爆發(fā)以來，艾康生物的新冠檢測試劑盒開始大賣，比如新冠病毒的抗原檢測試劑盒，還有核酸檢測試劑盒。

由于沃森生物和艾康生物貢獻了公司較大的收入比例，所以公司的客戶集中度是非常高的，尤其是疫情爆發(fā)之后。

2019年前五大客戶只占收入的22.75%，疫情爆發(fā)的2020年，五大客戶的集中度迅速提高至43.57%。到了2021年，比例已經超過70%，客戶集中度風險越來越高。

二、高科技就等于國家安全，國家安全就等于國產替代

1、研發(fā)和生產環(huán)節(jié)是公司經營的核心

重組蛋白行業(yè)有兩個明顯的特點。首先，該行業(yè)絕對是個知識與技術密集型行業(yè)，行業(yè)存在一定的技術門檻。

2021年，近岸蛋白有502名員工，其中116人是研發(fā)人員，占比為23.11%；生產人員和質量控制人員的人數(shù)比例分別為22.71%和27.49%。市場人員占比僅為12.95%。

公司的經營核心顯然是研發(fā)和生產環(huán)節(jié)。

從學歷上看，2021年公司碩士、博士學歷的人數(shù)占比達到24.1%。如果再加上本科，則本科及以上學歷的人數(shù)占比接近70%。

其實不只是近岸蛋白，國內其他的重組蛋白廠商，比如義翹神州、百普賽斯、諾唯贊等等，他們的碩士、博士人員占比也在30%左右。說明這個行業(yè)的高學歷員工還是比較普遍的。

除了員工學歷較高，近岸蛋白這家公司還非常年輕。

2021公司30歲以下的員工（90后）占比高達60.56%，30到40歲的占比也有34.46%，公司超過90%的員工都是在40歲以下。

年輕化與高知化，是近岸蛋白的一大特點。

公司自己認定的核心技術人員共有9名：除了一位專門負責生產工作的生產總監(jiān)，其余全是碩士、博士。

這里重點提一下朱化星。

朱化星是公司的實控人、董事長兼總經理。朱化星是復旦大學發(fā)育生物學專業(yè)的博士。作為重組蛋白領域的專家，曾獲上海市科學技術獎二等獎，目前還兼任上海交通大學轉化醫(yī)學研究院的客座教授。

公司的研發(fā)投入全部為費用化支出，研發(fā)費用從2018年的0.08億元持續(xù)增長至2021年的0.34億元。

縱向看，公司的研發(fā)人員數(shù)量一直在增加，研發(fā)人員的平均薪酬這幾年也一直在上漲。針對核心技術人員，公司不僅有現(xiàn)金激勵，也有股權激勵，大部分核心技術人員都持有公司股份。

公司9名核心技術人員中，有6名是85后，其中還有兩名90后。按照公司現(xiàn)在的市值算，幾乎每一位核心技術人員所持有的股份，最少也值幾千萬。

大家以往的印象是，中國年輕的富豪新貴大部分都是來自互聯(lián)網行業(yè)。而隨著中國的產業(yè)升級，資本開始涌入技術門檻更高的硬科技領域，造富效應不再局限于互聯(lián)網公司，以后會有越來越多的年輕富豪，出現(xiàn)在其他新興的高科技行業(yè)。

公司的研發(fā)費用率在2018、2019年一度達到30%左右。不過后來在2020年暴跌至8.3%，然后又從2020年的8.3%持續(xù)提升至2022年前三季度的13.1%。

研發(fā)費用率在2020年出現(xiàn)大幅度的下降，最主要原因是當年的營業(yè)收入出現(xiàn)大幅度的增長。

實際上近岸蛋白的營收增速一直就比較高，比如2019和2021年的收入同比增長了138%和190%。

但是2020年增長得更猛，當年同比增速高達500%！和其他年份相比2020年的收入增速明顯高得有點不正常，背后原因風云君依舊會在后文講。

目前近岸蛋白擁有19項發(fā)明專利，數(shù)量并不多。

無論是國內還是國外，重組蛋白行業(yè)長期由國外龍頭企業(yè)主導，比如R&D Systems、PeproTech、Thermo Fisher等等。根據(jù)Frost&Sullivan的數(shù)據(jù)，2020年全球重組蛋白試劑市場的第一和第二名分別為R&D Systems和PeproTech。

國內的重組蛋白廠商在技術、質量和規(guī)模等方面與國外品牌存在差距。不過從另一個角度看，正是由于有差距，才有成長空間。畢竟，投資看重的是預期和未來。

重組蛋白屬于生物科技行業(yè)，而生物科技又是國家大力扶持的戰(zhàn)略新興行業(yè)，國家層面的各種利好政策實在是太多了。

比如《“十三五”國家戰(zhàn)略新興產業(yè)發(fā)展規(guī)劃》《增強制造業(yè)核心競爭力的三年行動計劃（2018-2020）重點領域關鍵技術產業(yè)化實施方案》等等。

總之，重組蛋白這個行業(yè)本身就具備國產替代的邏輯。

在國家相關政策的大力扶持下，國內的重組蛋白廠商發(fā)展迅速，產品的性能提升明顯。再加上國內生物制藥、體外診斷、疫苗等下游領域的發(fā)展，進一步為重組蛋白的國產替代創(chuàng)造了機會。

根據(jù)Frost&Sullivan的數(shù)據(jù)，2020年近岸蛋白、義翹神州、百普賽斯3家國產廠商已經占據(jù)國內重組蛋白市場20.30%的份額。2021年近岸蛋白已經是國內最大的mRNA原料酶及試劑供應商，占據(jù)國內市場39.80%的份額。

只要國內廠商繼續(xù)加大研發(fā)投入，繼續(xù)增強自身的技術創(chuàng)新能力，不愁沒有市場需求。

2、安全屬性強化國產替代邏輯

除了有技術門檻之外，重組蛋白這個行業(yè)還有一個特點，就是安全屬性。

《“十四五”醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》的規(guī)定，就重點強調了醫(yī)藥上游供應鏈的重要性，并多次提及“供應鏈穩(wěn)定可控”。重組蛋白正好就屬于醫(yī)藥的上游之一。

2020年10月，中國更是專門出臺《生物安全法》，當中明確要求“增強生物安全保障能力”。

2020年新冠疫情爆發(fā)以來，進口品牌的供應鏈極不穩(wěn)定。而且當前的國際貿易環(huán)境比較復雜，高科技產業(yè)日益成為大國博弈、地緣政治沖突的主戰(zhàn)場。

在這樣一個大背景下，新的研究邏輯出現(xiàn)：高科技就等于國家安全，國家安全就等于國產替代。

以前的產業(yè)升級更多是從經濟角度考慮。比如企業(yè)想賺錢，想主導行業(yè)的話語權，所以要搞創(chuàng)新，要搞技術升級?？蛻糍I國產也是因為國產品牌，性能好，價格便宜。

但是如果從國家安全的角度考慮，邏輯就變了：客戶買國產，也未必是國產品牌物美價廉，也有可能僅僅因為他是國產，他具備安全性而已。

另外，涉及到國家安全領域，政府的扶持力度可能會比以前要大，對市場的干預程度也會加大。這勢必會加速推動一些核心原材料的自主供應。

總之，一旦把產業(yè)提高到國家安全的層面，國產替代的邏輯將大大強化。經濟邏輯不再是唯一的邏輯，甚至可能都不是中心邏輯。

三、疫情幾乎全面改善了公司的財務指標

重組蛋白的種類繁多，功能和結構也非常多樣化。

重組蛋白的這個特點導致公司的產品組合也是非常多。近岸蛋白的產品種類高達3500種，其中靶點及因子類蛋白產品2900多種，重組抗體產品60多種，酶及試劑產品500多種。

產品太多，風云君只講對公司收入貢獻最大的三個：mRNA原料酶及試劑、新冠診斷抗體、新冠診斷抗原。

這三大產品分屬不同的類別。mRNA原料酶及試劑屬于酶及試劑產品，新冠診斷抗原屬于靶點及因子類蛋白產品，新冠診斷抗體屬于重組抗體。

2021年，mRNA原料酶及試劑占營業(yè)收入的37.84%，新冠診斷抗體占營業(yè)收入的35.04%，兩者合一塊就占72.88%。2020年，mRNA原料酶及試劑的收入雖然很少，但是新冠診斷抗原和新冠診斷抗體的收入比例合計高達61.02%。

按照用途劃分，mRNA原料酶及試劑是mRNA疫苗的核心原材料，而新冠診斷抗體和抗原，均是新冠診斷的原料。從公司的產品用途和收入結構看，公司業(yè)績明顯與新冠疫情高度捆綁。因為這三大產品，都與疫情有直接關系。

疫情來了之后，新冠診斷需求一下子暴增，直接帶動了上游原料——診斷抗原和抗體的市場需求。

同時，疫情還讓疫苗行業(yè)迎來市場機遇，新冠疫苗競速研發(fā)，傳統(tǒng)疫苗開始轉向新興疫苗——mRNA疫苗。疫苗企業(yè)為了研發(fā)和生產mRNA疫苗，勢必會加大對核心原材料mRNA原料酶及試劑的采購。

可以說，近岸蛋白的業(yè)績增長幾乎完全就是疫情帶來的，絕對是疫情收益概念股。

2020年公司收入暴漲500%，根本原因就在于此。

2020年疫情之前，公司自然沒有新冠相關業(yè)務。2020年，新冠相關業(yè)務的收入占比高達62.98%，2021年這一比例進一步提高到74.8%。

疫情的到來同時也改善了公司的利潤情況：2018年公司還凈虧損0.12億元，轉眼到了2021年，就已經實現(xiàn)凈利潤1.49億元。

就以2020年為基準年，2020年以后公司的凈利率已經超過40%，毛利率甚至可以接近90%。這個盈利能力可以說是相當不錯了，疫情，幾乎全面改善了公司的財務指標。

個別企業(yè)在疫情期間，囤貨居奇，哄抬價格，大發(fā)國難財。然而這只是疫情經濟的一面，我們也要看到疫情經濟的另一面。

疫情在客觀上確實推動了國內mRNA疫苗、體外診斷、重組蛋白等諸多生命科技領域的發(fā)展。也加速了某些領域的國產化進程。相關企業(yè)不僅賺了錢，還積累了一些技術。

風云君就發(fā)現(xiàn)，近岸蛋白的19項發(fā)明專利中，有10項全都是在2021年以后取得的。

前文提到公司的客戶集中度是比較高的情況。比如新冠診斷抗原、抗體的主要客戶為艾康生物及雅培集團，而mRNA原料酶及試劑基本是賣給沃森生物。

由于訂單集中在少數(shù)客戶身上，下游客戶的產品開發(fā)進程，技術路線的更改必然會影響到公司的收入。

公司目前的頭號大客戶是沃森生物，沃森生物申報的mRNA新冠疫苗是以新冠病毒的原始株作為研發(fā)基礎的。但是現(xiàn)在病毒已經變異出各種類型，特別是奧密克戎變異株，其傳播性很強。

也就是說，以原始株病毒為基礎的新冠mRNA疫苗的市場空間存在不確定性。而公司向沃森生物供應的mRNA原料酶及試劑，恰恰就是用來研發(fā)以原始株為基礎的疫苗。這個風險不得不考慮。

另外，疫情的發(fā)展情況、防疫政策的變化也會影響公司未來的業(yè)績。如果疫情得到有效控制，又或者治療新冠肺炎的特效藥研發(fā)成功，都會公司收入產生不利影響。

根據(jù)公司最新的2022年三季度財報，今年前三季度的營業(yè)收入和凈利潤分別為2.13和0.9億元，同比分別減少了23.4%和29.5%。

公司給的解釋是，去年同期的基數(shù)較高，尤其是向沃森生物的銷售收入較多，而今年同期，對沃森生物的銷售收入出現(xiàn)大幅下滑。

簡單講就是，今年業(yè)績不行，因為去年業(yè)績太好了。

然而，原因真的這么簡單嗎？會不會是大客戶沃森生物的產品項目有了變動呢？

不管這背后的原因是啥，歸根結底還是公司的客戶集中度太高了，下游客戶一旦出了狀況，采購金額減少，就會對公司產生很大影響。

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